玻纤复合材料市场复苏在即 给予增持评级

 经济复苏是价值190亿美元的复合材料工业重返增长轨道的关键。2008年复合材料市场发生巨大变化，由于美国和西欧国家的经济衰退，建筑、汽车和船艇等主要市场遭遇了双位数的下降。然后，尽管全球衰退，风能、航空和管罐市场在三大地理区域中仍以健康步伐发展。我们认为部分玻纤下游板块的衰退到2009年底将出现改善，世界经济体大国如美国、中国和欧盟国家的刺激方案将把增长动量带给全球经济，2010年复合材料市场将出现明显复苏。
    国外市场率先回暖
    我国是玻纤产业大国，近几年保持快速发展的趋势。2008年玻纤产能达到228万吨，占到世界大半以上，长期以来玻纤主要依赖出口，2007年占到总量的68%。在产业年均30%的复合增速下，出口高达40%的增速。
    08年末到09年，我国之前以出口为主导的玻纤产业格局受金融危机冲击带来的外需回落发生变换，内需增长加快，有效填补了外在需求回落造成的缺口，形成以内养外的局面。
    根据我们策略的观点，未来市场的演绎过程决定于美国及发达经济体基钦周期后半段的进程，也就是发达经济体进入耐用品的库存回补阶段后，通过外需对中国经济的带动作用，全球的库存周期行情尚未结束；但中国自身的库存周期已经在7月份达到高点，所以中国的未来趋势将更多的体现出对全球的跟随性。伴随着我们所预期的欧美补库存的开始，中游及中游偏上的行业存在投资机会。
    欧美玻璃纤维市场今年三季度出现回暖迹象。例如，美国PPG工业公司的玻璃纤维业务于2009年9月11日宣布从10月1日起(按合同规定)，所有热塑性塑料用短切原丝和热固性树脂用干法短切原丝产品提价5%~7%。此次涨价反映了原料成本的增加以及历史上市场价位的偏低。随着世界范围内需求量的回升，必须涨价来弥补成本上升和支持对窑炉产能的再投资。美国欧文斯康宁(OC)亦于2009年10月18日宣布，将在其位于法国尚贝里的工厂增加干用短切原丝的产量近50%。欧洲地区的业务回升迹象使公司感到兴奋。增产是一个重要举措。 欧美大型玻纤企业09年一直在消化库存，库存积压已有明显改善，美国建筑材料库存指数从年初开始出现大幅下滑，我们认为明年厂商及下游经销商即将进入新一轮补库存进程。外需重新启动将会拉动中国玻纤[18.80 -4.03%]企业的产品需求。使目前以内养外的格局向内外兼修修复。
    我国企业尚未走出低谷，但出口形势已经有所回暖
受外需回暖影响，4月份以后，我国玻纤出口形势开始好转，玻璃纤维纱及其制品等出口量及增速都开始有所回升。企业产销率逐渐恢复。尽管短期行业内仍有30万吨库存等待消化，但在内外需双向启动下明年国内玻纤企业有望走出泥潭。
    我国刺激方案中大规模铁路、交通基建投资，新增管道、风电投资等将会持续拉动对复合材料用料的需求。玻纤作为最主要的复合材料用料需求将会伴随下游产业的复苏逐渐走出阴霾低谷。此外，危机带来的新增产能停滞将使行业供需面逐渐向好。
    供需矛盾逐步改善
    从需求来看，2004-2008年中国大陆玻纤的表观消费量年增长为23.63%，我们认为未来我国玻纤产业以出口为主导的特征将会有所转变，内销的比重会伴随国内对复合材料需求的认知深入而逐步扩大，成为拉动国内玻纤产业的主要力量，预计09-12年复合增长率为20%。综合来看，全球供需矛盾逐步改善，到2011年基本供求平衡，到2012年供需矛盾出现逆转，行业出现供小于求。